تجاوز الطموح المحيط بتطوير الهيدروجين الأخضر مجلس التعاون الخليجي حدود التصريحات السياسية بكثير. فمشروع HELIOS المرتكز على نيوم في المملكة العربية السعودية، وممرات الهيدروجين الناشئة في أبوظبي، ومبادرة هايبورت الدقم في سلطنة عُمان، تُشير مجتمعةً إلى تحول إقليمي نحو اعتماد الهيدروجين الأخضر مجلس التعاون الخليجي سلعةً تصديرية طويلة الأمد وأداةً لإزالة الكربون على الصعيد المحلي. غير أن الفجوة بين الطاقة الإنتاجية المُعلنة والأصول القابلة للتمويل والتشغيل لا تزال واسعة. وسد هذه الفجوة يستلزم من المستثمرين المؤسسيين وصناديق الثروة السيادية ومطوري مشاريع الهيدروجين الأخضر مجلس التعاون الخليجي مواجهة جملة من التحديات الهيكلية التي تتشابك فيها الأبعاد المالية والتنظيمية بقدر ما تتشابك فيها الأبعاد التقنية.
أطر تخصيص رأس المال لمشاريع الهيدروجين الأخضر مجلس التعاون الخليجي
تتسم مشاريع الهيدروجين على نطاق المرافق العامة بكثافة رأسمالية تختلف اختلافاً جوهرياً عن مشاريع الطاقة المتجددة التقليدية. إذ يجب تمويل طاقة التحليل الكهربائي والبنية التحتية لتحلية المياه وأنظمة الضغط والتخزين ومحطات التصدير باعتبارها منظومة متكاملة لا أصولاً منفصلة. وهذا ما يُفرز هيكلاً رأسمالياً متعدد الطبقات يتحدى نماذج تمويل المشاريع المعيارية المبنية على منطق الأصل الواحد وتدفق الإيرادات الواحد.
مخاطر عقود الشراء وغياب أسواق الهيدروجين الناضجة
يتمثل أشد التحديات الهيكلية حدةً أمام مطوري الهيدروجين في دول مجلس التعاون الخليجي في غياب أسواق شراء عميقة وسائلة. فعلى خلاف الغاز الطبيعي المسال الذي استفاد من عقود ثنائية طويلة الأجل على مدى عقود قبل أن تنضج الأسواق الفورية، يفتقر الهيدروجين الأخضر إلى معيار تسعير راسخ أو بنية عقدية موحدة أو قاعدة مشترين واسعة بما يكفي لتأسيس هياكل تمويل المشاريع على نطاق واسع.
يمثل المشترون الصناعيون الأوروبيون وشركات المرافق العامة أكثر مجمعات الطلب قريبة الأجل مصداقيةً، مدفوعين باستراتيجية الاتحاد الأوروبي للهيدروجين وأهداف REPowerEU. غير أن أطر الاستيراد الأوروبية — بما تشمله من متطلبات اعتماد في إطار توجيهية الطاقة المتجددة — تُدخل تعقيدات امتثال يتعين على منتجي دول مجلس التعاون الخليجي التعامل معها بعناية فائقة. والمطورون الذين يتعاملون مع مفاوضات عقود الشراء باعتبارها ممارسة تجارية متأخرة لا مدخلاً تصميمياً أساسياً سيجدون جداولهم الزمنية للتمويل تمتد امتداداً ملحوظاً. إذ يجب دمج هيكل عقود الشراء وآليات تحديد الأسعار ومتطلبات الامتثال للاعتماد في تصميم المشروع منذ أبكر مراحل دراسة الجدوى.
التطور التنظيمي والهندسة السياسية السيادية
يشهد البيئة التنظيمية عبر أسواق الهيدروجين في دول مجلس التعاون الخليجي تطوراً متسارعاً غير متكافئ. فقد نشرت كل من المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة وسلطنة عُمان استراتيجياتها الوطنية للهيدروجين، إلا أن الانتقال من الاستراتيجية إلى أطر تنظيمية قابلة للتطبيق — تشمل تراخيص الإنتاج والوصول إلى الشبكة واعتماد التصدير والتصاريح البيئية — لا يزال غير مكتمل في معظم الولايات القضائية. وهذه الفجوة التنظيمية تُفرز مخاطر سيادية يتعين على المستثمرين المؤسسيين تسعيرها صراحةً لا التخفيف منها بصورة غير رسمية.
يؤدي رأس المال السيادي دوراً مزدوجاً في هذا السياق. إذ تعمل الكيانات المدعومة من الدولة كـACWA Power وMasdar وOQ Gas Networks في آنٍ واحد بوصفها مستثمرين مشاركين ومشترين وأعمدة تنظيمية ضمنية. ومشاركتها في هيكل المشروع تُشير إلى استمرارية السياسات وتُخفّض علاوات المخاطر السيادية أمام رأس المال الخاص المشارك في الاستثمار. وينبغي للمستثمرين المؤسسيين النظر إلى الاستثمار المشترك السيادي لا بوصفه مصدراً للتمويل الميسّر فحسب، بل باعتباره أداةً للحد من المخاطر تُعزز المتانة التنظيمية للبيئة التي يعمل فيها المشروع.
إن التنسيق التنظيمي بين الدول الأعضاء في مجلس التعاون الخليجي من شأنه أن يُحسّن بصورة ملموسة الجدوى الاستثمارية للبنية التحتية الهيدروجينية الإقليمية. فالمعايير المشتركة للاعتماد وأطر خطوط الأنابيب القابلة للتشغيل البيني وتنسيق تراخيص التصدير ستُخفّض تكاليف المعاملات وتُتيح نشر رأس المال المؤسسي عبر محفظة متنوعة من الأصول بدلاً من التعامل مع كل ولاية قضائية بصورة مستقلة.
مخاطر التقنية وتحدي التوسع في التحليل الكهربائي
تُعدّ تقنيتا التحليل الكهربائي القلوي وبروتون إكستشينج ميمبرين (PEM) مُثبَتتَين تجارياً على النطاقات الأصغر حجماً، غير أن التحوّل النوعي نحو النشر على مستوى الغيغاواط يُفضي إلى حالة من عدم اليقين في الأداء، يتعيّن على المقرضين والمستثمرين في حقوق الملكية تقييمها بصرامة ودقة. إذ لم تُتحقَّق بعد من معدلات تدهور أجهزة التحليل الكهربائي، ودورات استبدال الأكوام، واستهلاك المياه في ظروف التشغيل الصحراوية عالية الحرارة، وذلك على النطاق الذي تستلزمه المشاريع الرائدة في دول مجلس التعاون الخليجي. ومن ثَمّ، يجب معايرة أحكام مخاطر التكنولوجيا ضمن هياكل تمويل المشاريع — بما تشمله من ضمانات الأداء، وأنظمة التعويضات المقطوعة، وتفويضات المستشار التقني المستقل — بما يعكس هذا الغموض، بدلاً من الاستناد إلى افتراضات مستقاة من عمليات النشر التجريبية الأوروبية.
تُضيف قيود سلسلة توريد المعدات طبقةً إضافية من مخاطر التنفيذ. إذ تعجز الطاقة التصنيعية العالمية لأجهزة التحليل الكهربائي حالياً عن تلبية الطلب الإجمالي الذي تستلزمه المشاريع المُعلَنة على مستوى العالم. وسيتعيّن على المطوّرين في دول مجلس التعاون الخليجي المتنافسين على الحصول على تخصيصات المعدات تأمين اتفاقيات التوريد قبل وقت كافٍ من الإغلاق المالي، مما يستوجب بدوره التزاماً مبكراً برأس المال التطويري التمهيدي، يفوق ما هو معتاد في دورات مشاريع الطاقة التقليدية.
الانعكاسات الاستراتيجية للمستثمرين المؤسسيين والمطوّرين
بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، تُمثّل فرصة الهيدروجين الأخضر في دول مجلس التعاون الخليجي واقعاً حقيقياً، وإن كانت إمكانية الوصول إليها لا تزال غير متكافئة. فالمشاريع الأكثر احتمالاً للوصول إلى الإغلاق المالي في المدى القريب هي تلك التي تحظى برعاية سيادية راسخة، واتفاقيات شراء موثوقة مع أطراف مقابلة من الدرجة الاستثمارية، وأطر تنظيمية متقدمة بما يكفي لدعم الديون الأولوية. وينبغي للمستثمرين تركيز التعرّض الأولي على هذه الفئة من الأصول، مع بناء البنية التحليلية اللازمة لتقييم مشاريع الجيل الثاني مع نضج السوق.
في المقابل، يتعيّن على المطوّرين مقاومة الإغراء القائل بأن الحجم الكبير يُعدّ مؤشراً على قابلية التمويل. فالمشاريع الأضخم لا تستقطب تلقائياً شروط تمويل أكثر ملاءمة؛ بل تستقطب تدقيقاً أكثر صرامة. والمطوّرون الذين سيرسمون ملامح مشهد الهيدروجين الأخضر في دول مجلس التعاون الخليجي على مدى العقد المقبل هم أولئك الذين يجمعون بين المصداقية التقنية والتطور في هيكلة التمويل، والذين يُشركون رأس المال المؤسسي بوصفه شريكاً استراتيجياً منذ بداية المشروع، لا مصدراً للتمويل في مراحله المتأخرة.
تظل أطروحة الاستثمار طويل الأفق في هيدروجين دول مجلس التعاون الخليجي مقنعة. إذ تمنح المنطقةَ ثروتُها من الموارد المتجددة، وبنيتُها التحتية التصديرية القائمة، والتزامُها السيادي بالتحول في قطاع الطاقة، ميزةً هيكلية يعسر على كثير من المناطق الجغرافية الأخرى مجاراتها. بيد أن تحقيق هذه الميزة سيتوقف على جودة الأطر المؤسسية بقدر ما يتوقف على حجم الأصول المادية.
